Август — период отпусков, затишья в деловой жизни и на радар аналитика ничего особо интересного не попадалось. Я уже было решил отложить третий выпуск до октября, как Центробанк выпустил проект «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2026 год и период 2027 и 2028 годов». В этом документе (цитирую) «Банк России ежегодно раскрывает цели и подходы к проведению денежно-кредитной политики (ДКП), свой взгляд на современное состояние экономики и прогнозы ее развития в среднесрочной перспективе». Для финансовых и инвестиционных аналитиков это ключевой источник информации для калибровки моделей и понимания будущих действий ЦБ. Проанализируем основные выводы.
Ключевая ставка и траектория инфляции: курс на жесткость
И тут надежды на скорое возвращение низких ставок маловато. Основной тезис документа — Банк России намерен проводить продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики для возвращения экономики на траекторию сбалансированного роста.
Причина такого подхода — перегрев экономики во второй половине 2024 года, когда высокий внутренний спрос опережал возможности предложения, что усиливало инфляционное давление. Ужесточение ДКП, начатое в 2024 году, привело к охлаждению кредитной активности и укреплению рубля в первой половине 2025 года, что создало условия для постепенного снижения инфляции.
Базовый сценарий ЦБ предполагает следующую траекторию средней ключевой ставки:
- 2025 год: 18,8–19,6% годовых
- 2026 год: 12,0–13,0% годовых
- 2027–2028 годы: 7,5–8,5% годовых, что соответствует оценке долгосрочной нейтральной ставки.
Главная цель — вернуть годовую инфляцию к таргету в 4,0% в 2026 году и поддерживать ее на этом уровне в дальнейшем.
Экономический рост и инвестиционная активность: период замедления
Прямым следствием жесткой ДКП станет временное замедление экономической активности. Это необходимо для того, чтобы предложение смогло подстроиться под возросший спрос.
Прогноз роста ВВП в базовом сценарии:
- 2025 год: 1,0–2,0%
- 2026 год: 0,5–1,5%
- С 2027 года: возвращение к потенциальным темпам роста в 1,5–2,5%
Политика ЦБ не направлена на прямое стимулирование инвестиций через низкие ставки. Подход регулятора заключается в создании фундаментальных условий для долгосрочного роста:
- Ценовая стабильность обеспечивает предсказуемость для бизнеса, позволяя строить долгосрочные финансовые и инвестиционные планы.
- Низкая и стабильная инфляция повышает доступность заемного финансирования внутри страны за счет снижения инфляционных премий в ставках.
Ключевые факторы и риски для прогноза
ЦБ выделяет несколько системных факторов, которые будут влиять на экономику и решения по ДКП.
- Фактор №1: Бюджетная политика. Регулятор закладывает в базовый сценарий нормализацию бюджетной политики и ее возврат к параметрам бюджетного правила, что окажет дезинфляционное влияние. Подчеркивается, что если бюджетная политика будет более мягкой, ДКП придется быть еще более жесткой для стабилизации инфляции.
- Фактор №2: Льготное кредитование. В документе отмечается, что масштабные программы льготного кредитования ослабляют трансмиссионный механизм ДКП. Ставки по таким кредитам слабо зависят от ключевой, что вынуждает ЦБ сильнее ужесточать политику для остальной экономики для достижения общего дезинфляционного эффекта.
- Фактор №3: Внешние условия и сценарии. Базовый сценарий предполагает сохранение санкций и среднюю цену на российскую нефть на уровне $55 за баррель в 2025-2026 гг. и $60 в 2027-2028 гг. Рассматриваются и альтернативные сценарии: «Проинфляционный» (спрос окажется выше, а предложение — ниже базового сценария, что потребует более жесткой ДКП), «Рисковый» (мировой финансовый кризис и усиление санкций приведут к рецессии и высокой инфляции в РФ) и «Дезинфляционный» (более быстрый рост производительности и инвестиций позволит смягчить ДКП раньше, чем в базовом сценарии).
Выводы для финансового аналитика
- Моделирование ставок. Прогнозная траектория ключевой ставки является прямым ориентиром для закладывания в финансовые модели (ставка дисконтирования, прогнозы по ставкам по заемному финансированию). Высокая ставка в 2025 году и ее плавное снижение в 2026 году — основной сигнал для рынка.
- Оценка роста. Запланированное замедление ВВП в 2025-2026 гг. необходимо учитывать при построении прогнозов выручки и прибыли компаний, особенно ориентированных на внутренний потребительский и инвестиционный спрос.
- Цели по инфляции. ЦБ допускает возможность снижения цели по инфляции в будущем, но не ранее 2029 года, после ее устойчивой стабилизации вблизи 4%. Это важный стратегический сигнал о долгосрочном векторе политики и построении макропрогнозов.
