В прошлом месяце мы разбирали Основные направления денежно-кредитной политики на 2026 год и период 2027 и 2028 годов от Центрального Банка, и тут на днях Министерство экономического развития опубликовало свой обновленный Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2026 год и на плановый период 2027 и 2028 годов. Этот документ, на основе которого верстается федеральный бюджет, всегда вызывает повышенный интерес, так как задает ключевые ориентиры для бизнеса и инвесторов. Сравнение прогноза МЭР с видением Центрального Банка, изложенным в проекте «Основных направлений денежно-кредитной политики» (ОНДКП), выявляет не только общие цели, но и принципиальные различия в оценке путей их достижения. Давайте разберем ключевые моменты обоих прогнозов, которые важны для построения макропрогнозов в наших финансовых моделях.
Два сценария Минэкономразвития: базовый и консервативный
Традиционно, Минэкономразвития представляет прогноз в двух вариантах: базовом (наиболее вероятном, по мнению ведомства) и консервативном, который учитывает возможные риски.
- Базовый сценарий предполагает относительно комфортные внешние условия: цена на нефть марки Brent в диапазоне $70–72 за баррель и постепенное сокращение дисконта на российскую нефть Urals.
- Консервативный сценарий закладывает более жесткие условия: цена Brent на уровне $55–60 за баррель, усиление санкционного давления и замедление мировой экономики.
Оба сценария предполагают возвращение инфляции к целевому уровню ЦБ в 4% с 2026 года.
Ключевые показатели прогноза Минэкономразвития (базовый сценарий)
Для построения финансовых моделей важны следующие параметры из прогноза МЭР:
- Инфляция: Самый оптимистичный пункт прогноза. МЭР ожидает ускоренного замедления инфляции до 6,8% к концу 2025 года (по сравнению с 9,5% в 2024 году) и выхода на целевой уровень в 4% уже с 2026 года, который будет поддерживаться до 2028 года. Этот прогноз уже учитывает предложенное Минфином повышение НДС с 20% до 22%, инфляционный эффект от которого, по мнению министерства, будет разовым.
- Экономический рост (ВВП): Прогноз по росту ВВП был существенно пересмотрен в сторону понижения по сравнению с апрельской версией из-за более сильного охлаждения экономики. Ожидается замедление роста с 4,3% в 2024 году до 1,0% в 2025 году. В 2026 году рост составит 1,3%, а затем ускорится до 2,8% в 2027 и 2,5% в 2028 году. Основным драйвером роста, по мнению МЭР, останется внутренний спрос.
- Инвестиции в основной капитал: Здесь прогнозируется заметное замедление и даже спад. После роста на 7,4% в 2024 году, в 2025-м ожидается рост всего на 1,7%, а в 2026 году прогнозируется снижение на 0,5% на фоне жесткой денежно-кредитной политики (ДКП). Министерство ожидает «отскок» и возобновление роста до 3,8% и 3,3% в 2027–2028 годах по мере смягчения ДКП.
- Курс рубля: Прогноз предполагает постепенное ослабление национальной валюты. Среднегодовой курс доллара ожидается на уровне 86,1 руб. в 2025 году, 92,2 руб. в 2026 году, 95,8 руб. в 2027 и 100,1 руб. к 2028 году. Укрепление прогноза на 2025 год по сравнению с апрельской версией (было 94,3 руб./$) связано с ожиданиями более крепкого торгового баланса.
- Доходы населения и потребительский спрос: Несмотря на замедление, эти показатели остаются в положительной зоне. Рост реальных располагаемых доходов населения прогнозируется на уровне 3,8% в 2025 году и 2,1% в 2026-м. Потребительский спрос, по оценке МЭР, будет поддерживать экономику, хотя темпы роста оборота розничной торговли также замедлятся.
Сравнение с прогнозом Центрального Банка: где сходятся и расходятся взгляды
Прогноз ЦБ, изложенный в ОНДКП, также рассматривает несколько сценариев, из которых базовый считается наиболее вероятным. Сравним его с базовым сценарием МЭР.
Сходства:
- Цель по инфляции: Оба ведомства сходятся в том, что инфляция вернется к таргету в 4% в 2026 году. Это ключевая общая цель, определяющая стратегию экономической политики.
- Замедление роста ВВП: Оценки по росту экономики на 2025-2026 годы стали ближе. МЭР прогнозирует рост ВВП на 1% в 2025 и 1,3% в 2026 году. ЦБ ожидает 1-2% в 2025 и 0,5-1,5% в 2026 году. Оба регулятора признают фазу «охлаждения» экономики.
- Жесткая ДКП: И МЭР, и ЦБ признают, что для снижения инфляции потребуется продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики.
Ключевые различия:
- Условия для снижения инфляции и ставок: Это главный пункт расхождения.
◦ Минэкономразвития в своем прогнозе фактически закладывает логику «сначала снижение инфляции и ставок, затем — рост инвестиций и производства». МЭР ожидает быстрого замедления инфляции даже при опережающем росте доходов населения над производством.
◦ Центральный Банк придерживается противоположной позиции. В его базовом сценарии снижение инфляции и, как следствие, смягчение ДКП напрямую увязывается с опережающим динамику спроса ростом предложения на внутреннем рынке. Проще говоря, ЦБ ждет, что сначала экономика нарастит производство товаров и услуг, и только это позволит без инфляционных последствий снижать ставку. Прогноз МЭР такого опережающего роста предложения не предполагает. - Прогноз по ключевой ставке: Разница в подходах отражается и в цифрах.
◦ МЭР не публикует прямой прогноз по ставке, но его ожидания по быстрому снижению инфляции и возобновлению роста инвестиций с 2027 года подразумевают более быстрое смягчение ДКП.
◦ ЦБ в своем базовом сценарии прогнозирует, что средняя ключевая ставка в 2025 году составит 18,8–19,6%, в 2026 году — 12,0–13,0%, и вернется в нейтральный диапазон 7,5–8,5% только в 2027–2028 годах. Это гораздо более жесткая траектория. - Цена на нефть: Прогнозы по ключевому экспортному товару также расходятся.
◦ МЭР: $70–72 за баррель Brent в 2025–2028 гг..
◦ ЦБ: Более пессимистичный взгляд — $55 за баррель в 2025–2026 гг. с ростом до $60 к 2027–2028 гг..
Выводы для бизнеса и инвесторов
Прогноз Минэкономразвития стал более консервативным и реалистичным, приблизившись к оценкам ЦБ по динамике ВВП. Однако между ведомствами сохраняется фундаментальное противоречие в вопросе, что первично: рост предложения для снижения инфляции (позиция ЦБ) или снижение ставок для стимулирования этого роста (логика МЭР).
Для планирования макропараметров это означает следующее:
- При составлении базового сценария стоит ориентироваться на замедление экономики в 2025-2026 годах. Период адаптации, изначально ожидавшийся в 2025 году, сдвигается.
- Прогноз по инфляции от МЭР (4% с 2026 года) выглядит крайне оптимистично, особенно на фоне опережающего роста доходов и планируемого повышения НДС. ЦБ также таргетирует 4%, но его путь к этой цели через поддержание жесткой ДКП выглядит более последовательным, хоть и более болезненным для экономики.
- Ключевая ставка, скорее всего, будет оставаться высокой дольше, чем может следовать из прогноза МЭР. Для моделей кредитования и оценки стоимости фондирования более консервативным и надежным ориентиром является прогнозная траектория ставки от ЦБ.
- Сохраняется высокая неопределенность, связанная с внешними факторами. Независимые аналитики указывают на риски, связанные со слабостью рубля и сокращением валютной выручки, что может поддерживать инфляционное давление и требовать от ЦБ более длительного сохранения жесткой ДКП, чем заложено даже в базовом сценарии Минэкономики.
В конечном итоге, экономике предстоит найти новое равновесие между ценами, ставками и производительностью. И пока регуляторы спорят о путях его достижения, бизнесу стоит готовиться к периоду умеренного роста и высоких затрат на капитал.
